Комментарий

🥇 Золото дешевеет: $3 227.84 (-2.43%)

👨‍💼 UniCredit: Первые 100 дней Трампа в 10 графиках

■ Первые 100 дней пребывания Трампа у власти сопровождались ростом неопределенности в сфере политики. Существенное повышение тарифов привело к тому, что потребители в США стали ожидать более высокой инфляции, а также подорвало их уверенность и намерения совершать покупки. Рейтинг одобрения Трампа снизился

■ Остальной мир оказался в затруднительном положении, пытаясь понять, как реагировать на демонтаж основанной на правилах системы, возглавляемой США. Китай ответил зеркальными тарифами. Германия объявила о значительном увеличении расходов на оборону и инвестиции.

■ Цены на рискованные активы сначала резко упали, но затем частично восстановились после того, как администрация Трампа пошла на некоторые уступки по тарифам. Инвесторы стали требовать более высокую премию за риск при покупке казначейских облигаций США. Доллар США начал терять статус актива-убежища. Золото пользуется спросом.

■ В перспективе ожидается, что тарифы будут установлены на уровне 10% для большинства стран, а пошлины на китайские товары останутся выше, но существенно ниже нынешних 145%. ФРС, скорее всего, сосредоточится на борьбе с инфляцией, а не на рисках рецессии, и снизит ставку лишь один раз в этом году

Графики:

1. Одобрение Трампа: рейтинг одобрения Трампа после 100 дней — один из самых низких в истории, особенно из-за тарифов и инфляции

2. Политическая неопределённость: индекс неопределённости в торговой политике США достиг рекорда с 1980-х

3. Эскалация тарифов: тарифы США и Китая достигли уровней >100%, угрожая глобальной торговле

4. Инфляционные ожидания: ожидания инфляции в США резко выросли на фоне тарифов, превысив даже уровни 2021–2023

5. Военные расходы Европы: оборонные бюджеты стран НАТО в Европе растут из-за давления США и войны в Украине

6. Долгосрочные доходности США: неопределённость из-за тарифов поднимает премию за срок по 10-летним UST

7. Падение доллара: индекс доллара DXY снизился на ~8% с февраля из-за потери доверия к политике Трампа

8. Технологии просели: “Великолепная семёрка” потеряла $4+ трлн капитализации после начала срока Трампа-2

9. Ралли золота: золото выросло на ~25% YTD, реагируя на тарифные риски и угрозу независимости ФРС

10. Алюминий в США: премия на алюминий в США взлетела до $900/т на фоне пошлин, повышая издержки бизнеса

👨‍💼 Goldman Sachs: риски стагфляции усиливаются, доллар под давлением

Данные указывают на ослабление экономики США ещё до введения «освободительных» тарифов. Единственный позитив — торговый баланс, но он объясняется опережающим импортом. Goldman Sachs снизил оценку ВВП за 1 квартал до -0,8% г/г (ранее -0,2%), ссылаясь на чрезмерный рост запасов [факт -0.3 QoQ].

Вакансии в марте упали сильнее ожиданий (JOLTS), потребительская уверенность опустилась до 86 — минимума с мая 2020. Растущие инфляционные ожидания поддерживают сценарий стагфляции. GS прогнозирует рост базового PCE на 3,32% г/г, а индекса затрат на рабочую силу — на 3,6%.

На фоне слабого долларового спроса в конце месяца GS нарастил шорт-позиции по USD, делая ставку на EUR, JPY и GBP, а также на волатильность через опционы. Прорыв EURUSD выше 1.1440 может спровоцировать покупки.

Начало сезона отчётности в техсекторе слабое: Super Micro разочаровала, по Samsung опасения из-за экспортных ограничений. Впереди отчёты Microsoft, Meta, Amazon и Apple. Однако рынок держится, поскольку пик неопределённости, похоже, пройден

#StagflationRisk #GoldmanSachs #TariffImpact

🤠 GS ошиблись с прогнозом по ВВП США -0.8% QoQ, реальные данные -0.3% ближе к консенсусу -0.2%. В любом случае риски стагфляции становятся более четкими

💰 BNP Paribas: FX – Quantifying Eurozone Investor Repatriation (апрель 2025)

■ У пенсионных фондов еврозоны до $770 млрд незахеджированной долларовой экспозиции
■ Исторически репатриация активов начиналась при EURUSD в диапазоне 1.14–1.24
■ Рост EURUSD может происходить вне зависимости от ставок — за счёт изменения потоков

-> Европейские пенсионные фонды накопили значительную незахеджированную позицию в долларах. По оценке BNP Paribas, фонды Нидерландов и Дании держат $500 млрд без валютной защиты.

При экстраполяции на остальную еврозону потенциальный объём незахеджированной долларовой позиции достигает $770 млрд. Хедж-коэффициенты при этом находятся у нижней границы своего исторического диапазона — 25–50% у Нидерландов и 60–80% у Дании. Это открывает пространство для увеличения хеджирования при снижении доллара.

Пара EURUSD уже приблизилась к уровням, на которых в прошлом происходили оттоки из долларовых активов. BNP Paribas оценивает этот диапазон как 1.14–1.24. Если евро продолжит укрепляться, фонды будут вынуждены активнее страховать валютные риски, что усилит спрос на евро и создаст самоподдерживающийся тренд.

Влияние может быть сильнее, чем в прошлые циклы. С 2014 года фонды еврозоны нарастили долларовые вложения: $2.2 трлн в акции и $860 млрд в облигации. Если начнётся ротация в сторону европейских активов, реакция на валютном рынке будет масштабной. Особенно учитывая, что сейчас около половины всех портфельных инвестиций еврозоны размещены в США.

При этом динамика EURUSD уже отклоняется от модели, основанной на процентных дифференциалах. Как и в 2017 году, пара растёт несмотря на неблагоприятный спред по ставкам. Это указывает на то, что FX сейчас двигается потоками капитала, а не монетарной политикой. Дополнительно на это указывают данные по ETF: в 2025 году зафиксированы чистые оттоки из американских фондов и рост интереса к европейским.

Таким образом, мы наблюдаем начало репатриации активов из США в еврозону. Это создает устойчивый фундамент для роста EURUSD вне зависимости от дифференциала ставок. В этой связи BNP Paribas открывает длинную позицию в паре EURUSD со входом по 1.1370, целью 1.2000 и стоп-лоссом 1.0970

#BNPParibas #FXRepatriation #EURUSD #HedgePressure #USOutflows

🤠 лонг по EURUSD 1.2

👨‍💼 Goldman Sachs US Consumer Dashboard: Расходы пока держатся (апрель 2025)

Реальные потребительские расходы выросли на 0.1% м/м, а темпы роста остались устойчивыми в феврале (+2.7% г/г; +2.3% в среднем за 6 месяцев в годовом выражении). Отчёт по розничным продажам за март также оказался сильным.

(...) Мы понизили прогноз по потребительским расходам, чтобы учесть более выраженные ожидаемые препятствия со стороны тарифов, и теперь ожидаем роста реальных потребительских расходов всего на 0.9% в 2025 (Q4/Q4), по сравнению с 3.1% в 2024.

Уровень безработицы вырос на 0.1 п.п. до 4.2% согласно мартовскому отчету, но скользящее среднее по приросту рабочих мест за три месяца - 152K. Но мы ожидаем, что прирост рабочих мест снизится примерно 60K в месяц во втором полугодии и рост уровня безработицы до 4.7% к концу 2025.

Рост реального располагаемого дохода увеличился в годовом выражении (+0.4 п.п. до 1.8%) и в среднем за 6 месяцев в годовом выражении (+1.2 п.п. до 3.0%).

Наш прогноз по более высокой инфляции из-за тарифов и более слабому росту занятости означает замедление роста доходов домохозяйств, и мы теперь ожидаем лишь 0.9% роста реального дохода в 2025 (Q4/Q4) против 2.2% в 2024.

Балансы домашних хозяйств по-прежнему остаются сильными: соотношение чистой стоимости активов к располагаемому доходу остаётся на высоком уровне.

Уровень сбережений вырос до 4.6% (против 3.3% в конце 2024), но остается в целом на уровне, соответствующем фундаментальным показателям экономики (например, сильные балансы и здоровый рынок труда).

Мы прогнозируем, что уровень сбережений снизится до примерно 3.8% к концу 2025, а затем снова вырастет до 4.6% к концу 2026.

Долговая нагрузка и стоимость обслуживания долга остаются низкими по историческим меркам. Просрочки по кредитным картам стабилизировались к концу прошлого года

#USConsumer #TariffImpact #HouseholdSpending #LaborMarket #GoldmanSachs

👨‍💼 Goldman Sachs оценка влияния тарифов на годовой рост ВВП США в 2025/2026 годы:

■ Воздействие на потребление (тёмно-синий) — крупнейший негативный фактор: рост цен из-за тарифов снижает покупательную способность и спрос.

■ Финансовые условия (средне-синий) — ухудшаются из-за снижения уверенности, падения фондового рынка, удорожания заимствований.

■ Торговый баланс (серый) — умеренно положительный эффект за счёт снижения импорта, но он не компенсирует ущерб от первых двух каналов.

■ Общий эффект (красная линия) достигает пика снижения в Q1 2026: –2.0 п.п. к YoY росту ВВП. К концу 2026 года ущерб сокращается, но остаётся около –0.5 п.п.

Тарифы существенно замедляют рост ВВП США, особенно в 2025, снижая квартальный прирост до 0.5% в Q4 2025. Наиболее чувствительные каналы — потребление и финансовые условия

#TariffImpact #GoldmanSachs